一、年中国经济、宏观政策和市场将发生新的变局年中国经济和全球发生的变化埋下了年新变局的种子，产量下降与工业品价格超预期上涨表明工业部门去产能取得实质进展，也反映过去几年中国宏观经济的供给收缩明显。而特朗普当选也将改变金融危机以来的“低利率环境下的弱增长和金融不稳定”的格局。首先，低利率的环境发生了变化，名义利率有所上升下，实际利率仍处下行通道，而真正对经济活动产生影响的是实际利率。其次低利率从过去对增长无效将变得有效，中国实际利率已经开始小于资本边际回报率ROIC。最后，金融市场持续不稳定格局，年市场的波动性将更加上升。特朗普的不确定性影响还难以看清楚。全球货币供应的边际趋紧，美元强势可能超预期，加大金融不稳定，导致新兴市场的风险上升。二、年中国经济可能实现弱企稳我们定义的弱企稳是指经济增长窄幅波动，向下空间不大，但同时也难以看到增长上行。近期经济企稳虽然很脆弱，但也不乏基本面的支撑，展望年，我们预计经济增长6.6%，CPI增长2.1%，中枢较今年2%小幅提高，而PPI全年看前高后低，中枢在2.3%左右。首先，投资上看，一是中国宏观经济供给侧经过六年的收缩，宏观经济的行业和微观基础发生了改变，工业部门去产能取得实质进展支持未来存货和固定资产投资企稳。二是房地产投资拖累增长的幅度可能不大，预计年地产投资从16年的6%左右下降至2.5%，影响GDP同比增速不到0.2个百分点。三是基建投资广义财政扩张的支持下，仍将发挥对冲老产业投资下滑的作用，预计年基建投资增长18.5%。其次，明年外贸出口可能超预期。预计年外贸增速回升，美元计价下出口或将回升至-1.6%，人民币计价下出口或回升至5.7%。再次，明年消费增幅可能下滑拖累增长。预计17年消费增长9.1%，较16年10%下滑1个百分点左右，主因明年的汽车销售增速下滑（5—7%全年）。三、政策转向，货币政策收紧按照12月9日政治局会议要求，明年的经济工作要坚持稳中求进原则。其原因在于两个方面：一是对国内经济增长目前尚难以准确判断；二是对特朗普政策及其对中国的影响也难看清楚，宏观政策要稳，要先观察，不盲动。预计广义财政扩张，主要考虑到年4季度发行的部分专项金融债转到明年。预计货币政策从今年的中性偏松（上半年非常松）转为明年的中性偏紧。预计信贷政策将从今年的非常宽松转变为明年的相对宽松。预计17年社融增长11.5%至19万亿，地方政府债务6.5万亿左右，广义社会融资规模大致在25.5万亿规模。四、供给侧改革仍在路上，但预计步伐更加缓慢而稳健从根本上说，要解决当前面临的问题，结构性改革是全球面临的最终选择。只有结构性改革才能改善增长，提高投资回报，提升自然利率水平，最终让货币政策发挥作用。明年国内外不确定增加，党的十九大将胜利召开，宏观政策的主基调可能继续求稳，改革的步伐可能不会太大，但将更加注重实效，注重市场化去产能。另一项重要的工作是从模仿战略走向创新战略，强调创新对经济发展的重要作用，配套宏观政策支持新经济发展。五、投资涵义总体看，年货币条件趋紧不利于资产价格。预计年M2与GDP名义增长差回落至2.5个百分点，较15年（7.2个百分点）、16年（3.2个百分点）进一步回落，货币条件相对于GDP增长进一步偏紧，不利于资产价格。从债券市场看，预计难有系统性机会。从股票市场看，相对于其他资产，投资者风险偏好的变化，可能更有利于股市。最后，房价上看，年虽然消费者实际利率不会有明显抬升，但考虑到偏紧的货币条件以及较为坚决的地产调控态度，预计17年地产价格难有明显上涨。
风险提示：本推荐不构成股票买卖依据，仅通过追踪来达到提示客户风险和机会的目的。股市有风险，入市需谨慎。
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